Por que o Tether está agindo mais como um banco central do que como uma moeda estável

Principais conclusões

• A Tether opera um balanço pesado em títulos de Tesouro e recompras, mantendo US$ 181,2 bilhões em reservas contra US$ 174,5 bilhões em passivos, deixando US$ 6,8 bilhões em excesso.

• As altas taxas de juros transformaram essas reservas em lucro, gerando mais de US$ 10 bilhões em receitas de juros até agora em 2025, o que é incomum para um típico emissor de criptomoedas.

• Ele exerce alavancas de estilo político congelando carteiras sancionadas, mudando blockchains suportados e alocando até 15% dos lucros para Bitcoin.

• A comparação do banco central tem limites. O Tether não tem mandato público ou proteção, depende de atestados em vez de auditorias completas e depende de contrapartes privadas.

A Tether não parece mais uma simples empresa de stablecoin. Ela administra um balanço repleto de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, recompras reversas, ouro e até Bitcoin (BTC). Ele cunha e resgata dólares em grande escala e pode congelar endereços a pedido das autoridades.

O seu último atestado mostra 181,2 mil milhões de dólares em reservas contra 174,5 mil milhões de dólares em passivos, deixando 6,8 mil milhões de dólares em excesso e mais de 174 mil milhões de dólares em USDt (USDT) em circulação. Com taxas de juros altas, essa carteira pesada do Tesouro gerou mais de US$ 10 bilhões em lucro até agora em 2025, um número mais típico de uma instituição financeira do que de uma startup de criptografia.

É por isso que tanto os críticos como os apoiantes dizem que o Tether está a comportar-se como um banco central privado ligado ao dólar para partes da criptoeconomia, embora sem um mandato soberano ou rede de segurança.

Agir como um banco central: o que isso significa?

Na prática, o Tether faz quatro coisas que se assemelham ao comportamento do banco central.

Primeiro, emite e resgata dinheiro sob demanda. Os clientes verificados cunham novos USDT transferindo-os em moeda fiduciária e resgatando-os enviando USDT de volta em dólares. Este mercado primário expande ou contrai a oferta, enquanto a negociação no mercado secundário ocorre em bolsas. As mudanças reais no balanço patrimonial ocorrem dentro desse pipeline de cunhagem e resgate.

Em segundo lugar, gere reservas como um balcão de rendimento fixo, alocando a maior parte dos activos em títulos do Tesouro dos EUA e acordos de recompra de curta duração, com algum ouro e Bitcoin. Uma carteira com elevado peso do Tesouro preserva a liquidez e aumenta a procura constante de bilhetes do Tesouro, que os gabinetes de obrigações monitorizam agora activamente ao identificarem os principais compradores de dívida dos EUA.

Terceiro, ganha o que se assemelha à senhoriagem num ambiente de taxas elevadas. Os usuários detêm um token sem juros, enquanto o Tether coleta juros sobre letras do Tesouro, resultando em mais de US$ 10 bilhões em lucro e US$ 6,8 bilhões em reservas excedentes no terceiro trimestre de 2025. Esse fluxo de renda é o motivo pelo qual a comparação com o “banco central privado” ressoa.

Por último, utiliza ferramentas de estilo político, tais como funções contratuais que podem congelar endereços a pedido das autoridades responsáveis ​​pela aplicação da lei ou pelas autoridades responsáveis ​​pelas sanções. Também tem a capacidade de adicionar ou remover blockchains, por exemplo, encerrando Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS e Algorand, para gerenciar o risco operacional.

Embora esta não seja uma política monetária soberana, ainda representa uma intervenção activa num activo semelhante ao dólar, utilizado por centenas de milhões de pessoas.

Você sabia? Tether foi originalmente lançado como Realcoin em julho de 2014 e renomeado para Tether em novembro do mesmo ano. Continua sendo uma das stablecoins mais antigas ainda em uso ativo hoje.

Expandir alavancas políticas que se assemelham às ferramentas do banco central

O Tether intervém agora no seu próprio sistema monetário de formas que se assemelham a ferramentas políticas.

Do lado da conformidade, pode congelar endereços vinculados a sanções ou ações de aplicação da lei. Introduziu pela primeira vez uma política proativa de congelamento de carteiras em dezembro de 2023 e desde então a tem usado em casos específicos, como carteiras vinculadas à bolsa russa sancionada Garantex. Estas são intervenções ao nível do emitente que afetam imediatamente quem pode movimentar a liquidez em dólares na cadeia.

Do lado das operações de mercado, as reservas do Tether são administradas como uma carteira de renda fixa de curto prazo, fortemente voltada para títulos do Tesouro dos EUA e operações de recompra reversa. Esta estrutura permite que a atividade de cunhagem e resgate se alinhe com ativos de alta liquidez que rendem juros, mantendo a flexibilidade.

No último atestado da Tether, essa combinação ajudou a gerar lucros multibilionários e um considerável buffer de reservas excedentes. Esta mecânica assemelha-se à gestão do mercado aberto, embora o Tether continue a ser um emitente privado e não um banco central.

O Tether também define seu próprio perímetro operacional. Adicionou e retirou blockchains para concentrar a atividade onde o uso e a infraestrutura são mais fortes, interrompendo a cunhagem e posteriormente o suporte em redes legadas como Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS e Algorand, enquanto continua os resgates durante um período de transição.

Separadamente, diversifica as reservas alocando até 15% dos lucros operacionais realizados ao Bitcoin, uma política introduzida em 2023 que representa outra decisão a nível do emitente com efeitos em todo o sistema.

De emissor de stablecoin a player de infraestrutura

Nos últimos 18 meses, a Tether deixou de ser uma empresa de token único para se tornar um grupo mais amplo de infraestrutura financeira.

Em abril de 2024, foi reorganizada em quatro divisões operacionais: Tether Finance, Tether Data, Tether Power e Tether Edu. Essas divisões gerenciam os serviços de ativos digitais, dados e empreendimentos de IA da Tether (como Holepunch e Northern Data), iniciativas de energia e programas educacionais. A reestruturação formalizou uma estratégia que vai muito além da emissão de USDT.

No lado da energia, a Tether comprometeu capital e experiência com a Volcano Energy em El Salvador, um parque eólico e solar de 241 megawatts projetado para alimentar uma das maiores operações de mineração de Bitcoin do mundo. O projeto oferece suporte direto ao tempo de atividade de pagamento e liquidação. A empresa também encerrou o suporte a vários blockchains legados para concentrar a liquidez onde as ferramentas e a demanda são mais fortes, uma decisão de operações de rede com efeitos em todo o ecossistema.

Para abordar diretamente o mercado dos EUA, a Tether anunciou o USAT (USAT), um token de dólar planejado regulamentado pelos EUA a ser emitido pelo Anchorage Digital Bank sob regras domésticas, juntamente com seu USDT offshore existente. Se lançado conforme descrito, o USAT forneceria ao Tether uma plataforma onshore compatível, enquanto o USDT continuaria a servir os mercados globais.

Por que a analogia quebra

É importante ressaltar que o Tether não é uma autoridade monetária soberana.

Não fixa taxas de juros, não atua como credor de última instância nem opera sob mandato público. A sua transparência ainda depende de atestados trimestrais, em vez de uma auditoria financeira completa, embora a empresa afirme que tem estado em discussões com uma empresa Big Four sobre a auditoria das suas reservas.

Essa lacuna entre a certificação e a auditoria é uma das razões pelas quais os críticos rejeitam o rótulo de “banco central”.

Existem também preocupações com o balanço patrimonial. A Tether às vezes manteve uma carteira de empréstimos garantidos depois de declarar anteriormente que reduziria tal exposição. Esta categoria de ativos atrai escrutínio porque os termos e as contrapartes são importantes. De um modo mais geral, a empresa depende de contrapartes bancárias privadas, de custódia e de recompra, em vez de um apoio soberano, o que significa que a confiança e a infraestrutura de mercado permanecem fora do seu controlo direto.

Finalmente, algumas das ações mais políticas do Tether são principalmente medidas de conformidade, como o congelamento proativo de endereços listados pelas autoridades sancionatórias.

Você sabia? Em dezembro de 2023, Tether disse que tinha assistido mais de 140 agências de aplicação da lei em 45 jurisdições no congelamento de US$ 835 milhões ligados a fraudes e atividades ilícitas.

Onde o Tether se encaixa no quadro geral

Em última análise, o Tether se parece menos com um emissor típico de stablecoin e mais com um banco central privado denominado em dólares para criptografia. Expande e contrata a oferta através de cunhagens e resgates em grande escala, detém títulos do Tesouro e acordos de recompra de curto prazo, obtém rendimentos de juros multibilionários e pode intervir em ações de conformidade quando necessário.

No entanto, a analogia só vai até certo ponto. Não existe mandato público ou mecanismo de apoio, a transparência ainda depende de atestados e as suas ações semelhantes a políticas centram-se em grande parte na conformidade e não na gestão macro.

Fique atento à composição das reservas, aos lucros, aos resgates, ao progresso das auditorias e, nos EUA, à forma como o plano USAT com Anchorage se desenrola, porque é aí que a história continuará a assemelhar-se ao banco central ou começará a divergir.